公司是一家致力于自主研发、运营精品化网络游戏的互联网公司。产品布局以客户端游戏为基础逐步向移动端游戏延伸，同时覆盖H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域。

　　公司营收结构主要分为端游与手游两部分，手游收入占比上升趋势明显，2020年手游营收占比达到50.02%，首次超越端游。同时，“端转手”后毛利率整体呈上升趋势，费用率管控表现良好。

　　作为端游发家的游戏公司，端游《梦三国》为公司提供稳定营收，也为公司后续“端转手”转型奠定夯实的用户基础。《梦三国》长线运营十余年，多方面提升用户粘性。此外，《梦三国》端游入选杭州亚运会，影响力更进一竿。

　　多年手游研发经验蓄力，《梦三国手游》(复刻版)依托经典IP实现公司“端转手”。《梦三国手游》(复刻版)自2019年2月上线以来表现良好，近一年在IOS游戏畅销榜上的平均排名为90名左右，最高达到36名，目前稳定在150名左右。预计未来《梦三国手游》(复刻版)将延续良好势头，持续推动公司移动端业绩提升。

　　公司核心竞争力主要有三大方面。1)电魂网络致力于将“国风+电竞”两种元素融合发展，打造了梦三国系列国风电竞游戏，近期更是与博物馆、文旅集团联动，深耕中华优秀传统文化。

　　2）电竞赛事运营体系完备，全年各种赛事不断，大大提高玩家活跃度。公司率先提出“国风竞技”新概念，电竞赛事长线布局，电竞业务长足发展。2021年，《梦三国2》入选杭州亚运会电子竞技项目，带动公司电竞业务后续发展。公司全年电子竞技赛事丰富，22年度公司全年共举办8场赛事。

　　3）“研发+运营+人才”策略齐驱并进，具备坚实的实力基础。公司注重对游戏研发的投入，研发费用率基本维持在20%的水平，22年H1研发费用率为22.7%，所研发的游戏种类多样化，涉及MOBA、竞技塔防类、卡牌策略类、开放世界类、模拟经im电竞中国官方入口营类、VR等，精品新游戏不断推陈出新。

　　公司业务增长有三大驱动力，1)端游收入稳定，多项储备手游带动业务增长；2)公司于2019年收购游动网络，顺应游戏出海趋势，积极拓展海外业务，海外收入占比逐渐增加；3)电竞行业发展迅速，国家实施各种政策扶持行业发展，公司投资多个相关公司，积极布局产业链，形成产业协同效应。

　　浙商证券预计，公司2022-2024年营收分别为8.49/10.74/12.24亿元，同增-14.79%/26.54%/13.95%；归母净利润分别为2.55/3.75/4.25亿元；EPS分别为1.04/1.52/1.73，以2023年3月24日收盘价，对应PE分别为27.32/18.56/16.35倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公司营收主要依赖单款游戏的风险、自研项目不达预期的风险、行业竞争风险、政策风险、人才流失的风险、海外市场风险。